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El cepo cambiario y los puts: el desafío del Banco Central según Javier Milei

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En medio de la intención del Gobierno de eliminar el cepo cambiario, vigente desde septiembre de 2019, el presidente Javier Milei señaló la necesidad de desarmar contratos denominados “puts”, un instrumento financiero que sirve como seguro de liquidez para los bancos y está valorado en unos $19 billones.


Estos “puts” permiten a los inversores vender bonos del Ministerio de Economía al Banco Central si perciben una pérdida de valor, asegurándose de esta manera su liquidez. Este mecanismo comenzó a utilizarse en julio de 2022, durante la gestión de Silvina Batakis, y se ha mantenido como una herramienta clave para incentivar la participación bancaria en las licitaciones de deuda.

Aunque la actual gestión de Santiago Bausili en el Banco Central ha intentado limitar la oferta de estos seguros, se enfrenta al desafío de que los bancos no desean adquirir deuda sin la garantía de liquidez que ofrecen los “puts”. Este obstáculo complica la posibilidad de eliminar el cepo cambiario y avanzar hacia un esquema de “competencia de monedas”, que requeriría la eliminación de la emisión monetaria asociada a estos instrumentos.

La consultora 1816 sugirió alternativas para eliminar los “puts”, como canjear bonos largos con seguros de liquidez por títulos más cortos sin “puts”, o modificar el formato legal de estos instrumentos para permitir su ejercicio solo en situaciones de necesidad extrema de liquidez. Además, el Gobierno debe seguir acumulando reservas, dado que el Banco Central aún mantiene tenencias negativas por alrededor de US$3.000 millones.

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